一年一度的巴菲特股东大会结束了。

对于投资者来说，每年仅有两次机会能够看到或听到股神巴菲特对下一波投资机会和股市行情的看法：一次是他为伯克希尔·哈撒韦股东所撰写的“致股东信”中，还有一次，就是公司股东大会上发表的演说。

作为全球最有名的投资人，巴菲特每年的复合回报率超过20%。他从一开始就坚定奉行“价值投资”的理念。

今天，我们从管理学角度来聊一聊，巴菲特所坚持的价值投资背后的理论。

01

巴菲特现在的身家大概是850亿到1000亿美元，在全球富豪的排名大概位居第三。

1941年，他11岁，开始跨入股市。然后他考入了哥伦比亚大学商学院，拜在著名的投资学理论专家格雷厄姆的门下。

在格雷厄姆门下，巴菲特学了很多东西。他学到了格雷厄姆对于投资的一个核心主张——反对投机，他主张通过分析企业的盈利情况、资产情况和未来的前景等因素来评价股票，而不是通过一些随机的信息或新闻。

巴菲特在过去这几十年里，每年的投资复合回报率超过20%。这就是他坚持格雷厄姆价值投资的结果，这也是一个非常了不起的成就。

那么巴菲特成功的秘诀在哪里呢？他的秘诀可能有很多，最重要的一个秘诀就是他坚信有效市场假说的理论。

02

有效市场假说这个理论是尤金·法玛在1970年提出的。

他对有效市场的定义是这样的：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么这样的市场就是有效的市场。

在进一步解释有效市场之前，我们来稍微介绍一下尤金·法玛这个人。

尤金·法玛是美国著名的经济学家，他是芝加哥经济学派的成员之一，他的研究方向是现代投资组合理论和资产定价理论，因提出了有效市场假说而闻名于全球。也正是因为在这方面的贡献，他于2013年获得了诺贝尔经济学奖。

现在回到有效市场假说这个理论。

一个市场是否有效，有两个标志：第一是价格是否能够自由地根据有关信息变动；第二是一个证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每一个投资者在同一个时间内得到等量等质的信息。

如果一个证券市场符合这两个标志，那么这个证券市场就是有效的市场。在有效的市场中，投资者在买卖股票时会迅速、有效地利用可能的信息，所有已知的影响因素都已经反映在股票的价格中了。

进一步讲，有效市场理论基于下面这三个假设：

第一个假设，市场在收到新的信息以后，它的股票可以立即调整到新的价位。

第二个假设，新的资讯的出现是随机的，好的坏的资讯都是相伴而来，不是说好的一条条来或者坏的一条条来，那样的话就不是随机的了。

第三个假设，市场上许多投资者都是理性而且追求最大的利润，而且每个人对股票的分析是独立的，不受相互的影响。

法玛教授又进一步地把有效市场理论延伸下去，他将有效市场理论分成了三种：一种叫做弱势效率，一种叫做半强势效率，一种叫做强势效率。

弱势效率是说，目前的股票价格已经充分反映了过去股票价格所提供的各种信息。所以投资人没有办法再运用各种办法对过去的股票价格进行分析，然后来预测未来的股票价格，因为所有过去股票价格所反映的信息都已经反映在现在的股票价格上了。

半强势效率是说，现在的股票价格已经充分反映了所有的公开信息。所以投资者无法再利用信息的分析对股票进行价格预测，然后获取高额的回报，因为所有的信息都已经反映在股票价格上，所以你再怎么分析也是没有用处了。

强势效率是说，目前的股票价格充分反映了公开和未公开的所有信息。虽然有些信息没有公开，但是投资者能够通过各种渠道获得。比如说财报，比如公司对未来产品研发的走向和战略伙伴的选择等等。

那么听到这里大家一定都意识到了：有效市场的假设在理论上是存在的，在现实生活中是不可能存在的。

03

如果说有效市场假设是成立的，那么股票市场的价格是不可预测的。

不管你怎样对股票的价格进行分析，都是徒劳的；任何对股票的技术分析都是无效的，股票的价格只是由股票公司内在的价值所决定的，这是这个理论的一个核心点。

现在股票市场不要说做不到强势效率，就连弱势效率也做不到，所以我们才会看到有很多投资者能够一直做得比市场好。

他们可能有一些别人没有的信息，他们可能会有一些别人没有的分析能力，但是这样的人绝大多数都是昙花一现，今年做得好了明年就不一定好，因为其他投资者也能会很快地赶上他们。

他们掌握的信息其他投资者也会很快掌握到，他们掌握的分析方法，其他投资者也会很快掌握到，所以他们短期内能打败市场。

从长期看，比如从几十年来看的话，有效市场假设其实是可以成立的。长期在一个窗口里看，信息是可以做到充分地沟通，没有任何人的资讯和分析能力能够长期专有，所以一个股票的价格长期就必须回归价值。

所以沃伦·巴菲特能年复一年获得超过别人平均水平的投资回报率，就是因为他坚信有效市场假设这个理论，坚信价值投资，不在乎短期的股票价格的波动。所以长期以来他的投资回报率非常高，使他成为全世界最好的投资人，没有之一。

“授人以鱼不如授人以渔”，在信息时代，具体的数字、抽象的理论和书面上的知识都可以轻松地上网查到。但是让一个优秀的管理人员脱颖而出的一定是先进的管理理念和批判性的独立思维方式。

来源：吴晓波频道微信公众号       文：巴九灵

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