作者：煜彦

来源：农业行业观察（产业●科技●商业）

近日，佳沃食品公布2022年第一季度报告，实现1.493亿，实现近年罕见的扭亏为盈，当日股价涨幅20.01%。

还未等到诸位投资人充分享受盈利的喜悦，5月19日，佳沃食品便收到深交所2021年年报问询函，围绕公司销量下降，营收上升、三文鱼毛利上升、净利增长远超营收增长等多项问题提出问询。

佳沃食品虽已针对问询函逐条回复，但在5月24日，又接受了2家证券公司、1家基金管理公司调研，这也让佳沃食品的真实财务情况再次变得“扑朔迷离”。

财报显示，佳沃食品第一季度实现营业收入为12.2亿元，同比增长6.16%，滚动环比增长1.54%。其中，智利子公司Australis现营业收入8.25亿元，同比增长2.45%。

从市场环境来看，佳沃食品营业收入保持增长的主要因素是全球三文鱼供小于求格局，导致世界范围内的三文鱼价格上涨。DataSalmon数据显示，2021年智利三文鱼价格快速上涨，销往美国的鱼柳TrimD(3-4磅)行业平均价格同比上涨33%，智利销往巴西的蒙特港整鱼(12-14磅)行业平均价格同比上涨58%，智利销往中国上海的整鱼(6+千克)行业平均价格同比上涨41%。

2022年的三文鱼市场也是“一片光明”。随着新冠疫情常态化，消费者对生鲜食品的采购意向逐渐恢复正常水平，无论是从美食爱好者对鲜美食物的追求，还是从营养学摄取优质动物蛋白角度出发，三文鱼需求都将保持较快增长。

但供给端的情况却显得差强人意。据统计，过去10年中，三文鱼全球产量复合增长率为6%，预期未来将下降至4%。全球最大的三文鱼供应商美威(Mowi)2021年年报数据显示，报告期内三文鱼供应量为465,600吨，同比增速为5.86%，2022年的供给量将减少至460,000吨，同比下降1.2%。

海产品分析机构Kontali及ABGSC的预测，当供给增速小于8.8%时，三文鱼价格将维持上涨趋势，并对2022年的三文鱼供应市场做出供给增长低于-1%的预期。这也就意味着，在其他供应商还未来得及追赶上来之前，佳沃食品依然占据三文鱼市场优势，如不出意外的话，营收情况将持续向好。

从利润层面来看，佳沃食品第一季度实现净利润1.49亿元，同比增长177.80%；归母公司净利润1.10亿元，同比大幅增长170.48%，滚动环比增长92.27%；归母公司扣除非经常性损益的净利润为1.05亿，同比大幅增长166.59%，滚动环比增长82.53%，除各项收入利润指标均保持增长外，也难得实现了利润的由亏转盈。

值得注意的是，导致本次盈利的因素中，除了由于三文鱼价格上涨，2022年第一季度毛利由-6,877万元同比上升至1.96亿元这一主业因素影响外，还有一个重要原因是公允价值变动收益由-5,885万同比增长至1.66亿元，增幅高达382.07%。

对此，公司表示其主要原因是消耗性生物资产市场公允价值上升所致。一般情况下，达到捕捞条件的大西洋鲑鱼重量会在5.5公斤-6公斤左右，海水养殖过程中，4公斤及以上的大西洋鲑鱼及重量达到2.3公斤及以上的鳟鱼将会选择以公允价值进行后续计量，而公允价值变动主要由处于海水养殖阶段的三文鱼重量及市场价格情况共同决定，具体溢价情况存在较大不确定性，公司的盈利到底是稳步上升还是“昙花一现”还需要看公司自身的经营策略和市场反馈，如果未来似的三文鱼价格不及预期，将对公司业绩造成严重冲击。

除了不确定的盈利，佳沃食品公司的资产负债情况也存在问题。

截至2022年第一季度，佳沃食品资产总额为114.60亿元，同比增加3.3亿元，增长率为2.96%；负债总额为102.64亿元，同比增加3.49亿元，增长率为3.52%，负债总额增长幅度大于资产总额增长幅度，导致资产负债率进一步恶化，由89.05%变动至89.56%，公司整体偿债压力增大。

短期偿债情况来看，佳沃食品速动资产为9.61亿元，流动负债总额为57.08亿元，速动比率为16.84%，待偿流动负债金额大约是速动资产的6倍，账面仅2.24亿元的货币资金在几十亿的流动负债面前也显得微不足道，凭借现有资产状况佳沃食品很难顺利偿还所有短期负债。

长期债券情况来看，佳沃食品还有102.64亿元的长期负债待偿还，其中包含21.64亿元的长期借款、8.55亿元的应付债券均为有息负债，不仅存在远期偿付压力，还随着时间的推移积累利息，形成应付利息，直接导致公司成本的增加。报告期内，公司单季度财务费用高达1.09亿元，同比增长53.75%，已达到2021年全年财务费用总额的41.05%。

从现金流量变动情况来看，在巨大的债务压力下，佳沃食品依然没有减少方面筹融资的动作。佳沃食品2022年第一季度筹资活动现金流入额为8.07亿元，同比增加3.08亿元，增长率为61.77%。筹资活动现金流出额为7.82亿元同比增加2.83亿元，增长率为56.74%，筹资活动现金流出流入比为96.95%，表面公司新借入的债务仅有3.05%用于发展经营业务、投资业务，大部分资金均只能用于偿还旧债。而经营活动产生现金流量净额为1.35亿元，同比下降18.72%；投资活动现金流量净额为-1.42亿元，同比下降28.04%，均无法留存更多的资金以供未来偿债周转。由此不难看出，佳沃食品的资金可能已经捉襟见肘。

佳沃食品的资金为何如此紧缺？其主要原因还是由于公司前期疯狂“买买买”导致的。

2017年，佳沃集团斥资11.33亿元购买购买万福生科26.57%股份，并更名为“佳沃股份”，成为上市公司控股股东。

随后，佳沃集团宣布将战略投资九橙食品，交易完成后预计持有九橙食品68%的股份。对于具体投资额，联想控股集团高级副总裁、佳沃集团董事长陈绍鹏表示，基于双方保密协议不便披露具体数字。

同年，公司剥离原农业资产，购入主营为狭鳕鱼、北极甜虾的加工、销售的新三板公司国星股份55%股权，产生4,440.96万元商誉，佳沃食品当期营收暴涨8,269.92%。但受新冠疫情的“拖累”青岛国星2021年实现营收为8.54亿元，同比下降11.06%，占总营收比重为18.57%，同比下降2.64个百分点。

2019年作价9.2亿美元收购收购三文鱼业务核心资产AustralisSeafoodsS.A.（简称：A.S.公司）99.84%的股权，上演蛇吞象式并购。此举虽然成功切入产业链的高价值环节，依托牌照资质等稀缺资源建立领先企业护城河，成为国内唯一一家覆盖三文鱼养殖、进口、加工销售的全产业链公司。但在三文鱼市场保持较好预期的前提下，公司鱼产量却开始出现下跌的苗头。2021年Australis总收获量为8.43万吨，同比下降22.08%；2022年一季度，Australis总收获量依然没有上涨的趋势，收获量为1.98万吨，同比降28%，其中，大西洋鲑收获量为17,205吨（WFE），同比减少19%，鳟鱼收获量为2,635吨，同比减少58%。

俗话说“真金不怕火炼”，佳沃公司和它寄予厚望的三文鱼市场究竟如何，能否让佳沃食品脱离盈利、偿债双重困境？相信未来几年的年报，会给我们更明确的答案。

更多干货、市场分析、重磅案例、实战课程欢迎订阅 [农业行业观察]公众号：nyguancha