又有一个白马股业绩“爆雷”了！

7月31日，涪陵榨菜一字跌停，封单近5万手，市值直接蒸发22.1亿元。数据显示，截至二季度末，涪陵榨菜股东数为3.98万户，这近4万名股东直接遭到“闷杀”，人均亏损高达5.5万元！

7月30日晚间，涪陵榨菜发布公告称，公司2019年上半年实现营收10.86亿元，同比增2.11%，归母净利3.15亿元，同比增3.14%；而公司2018年上半年实现营收10.64亿元，同比增34.11%，归母净利3.05亿元，同比增77.52%。

据证券时报报道，就7月31日公司股价跌停，涪陵榨菜证券部工作人员表示，“跌停的原因不太好说，因为股价上的原因太多了，今年公司半年报业绩确实是增长比较缓慢的，未来增速虽然无法预测，但是公司的销售工作以及生产各方面肯定会继续踏踏实实地做，一家企业的经营肯定会遭遇起伏。”

01

涪陵榨菜业绩低于市场预期：二季度净利同比降16%

涪陵榨菜发布2019年半年度报告，公告显示，报告期内实现营收10.86亿元，同比增长2.11％；归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，较上年同期增长3.14％；基本每股收益为0.40元，上年同期为0.39元。

截至2019年6月30日，涪陵榨菜归属于上市公司股东的净资产25.81亿元，较上年末增长4.43％；经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，较上年同期增长18.60％。

不过，在第二季度，涪陵榨菜净利润已较去年同期下滑。根据简单计算，涪陵榨菜2019年二季度实现净利润1.6亿元，而2018年同期净利润为1.9亿元，这也意味着2019年二季度涪陵榨菜净利润较2018年同期下降15.79%。

单季度来看，公司2019年第二季度实现营收5.59亿元，同比增长0.54%，归母净利1.60亿元，同比下降-15.79%；而2018年第二季度营业收入为5.56亿元，同比增长23.56%，归母净利为1.90亿元，同比增长75.93%。

以上数据可以看出，与往年业绩相比，涪陵榨菜今年上半年的业绩反差较大，表现较差。对于这种业绩“黑天鹅”的出现，是否可以通过经营数据与财务数据进行预警呢？

02

销量增幅首次低于单价增幅，提价失效？

从销量与单价增速看，2018年单价增速首次超过销量增速。

涪陵榨菜作为细分行业龙头，近几年业绩高速增长也得益于产品提价策略，其间接代表其渠道定价权。自2015年至2018年，公司营业收入增速分别为2.67%、20.43%、35.64%、25.92%，其对应的归母净利润增速分别为19.23%、63.46%、61%、59.78%。以上数据或进一步说明提价策略使得其盈利能力不断提高。

过去几年，涪陵榨菜凭借产品一路涨价，促成了业绩和股价的携手奔跑，“提价”也成为了市场人士分析和跟踪该公司业绩最简单粗暴的指标。

据每日经济新闻统计，2016年7月，涪陵榨菜以“原材料和劳动力上涨”为由，将11个单品的产品到岸价格提高8%~12%；2017年2月，涪陵榨菜又以“缓解成本压力”为由，上调了80g和88g榨菜9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15%~17%不等；2017年四季度，涪陵榨菜将脆口榨菜从175g包装降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售价不变，变相提价10%~16.7%；2018年11月，涪陵榨菜上调7个单品的产品到岸价格，提价幅度约10%。

三年四次涨价，也让涪陵榨菜成为了市场上有名的“涨价概念股”，但概念背后基本面并不空虚。涨价直接拉动了毛利率一路小跑上行，2016年中报毛利率为47.96%，四次涨价后，2019年中报毛利率达到58.55%，毛利率的持续上行也是公司利润增速明显跑赢营收增收的一个重要原因。不过记者注意到，截至目前，2019年涪陵榨菜还未宣布提价。

对于目前的产品价格，涪陵榨菜曾于5月底回应称，“现在公司产品价格离天花板还有较大距离，2006年公司推出脆口产品，很多人觉得贵，但是慢慢消费者也认识到产品品质和品牌的重要性，对价格变得没有那么敏感，公司在市场上也做了调研，如果物价水平没有上去，不可能大幅提价，贸然不合理的提价还是会影响销量，提价同时也要考虑行业价格水平、消费者的观念认知等。”

但是，根据从单价与销量增速看，2018年销量增幅首次低于单价增幅。2015年至2018年，其平均单价增幅分别为0.97%、5.5%、15.63%、13.8%；对应的销量增幅分别为1.77%、14.13%、17.26%、10.65%。从以上数据看出，2015年至2017年，销量的增幅均大于平均单价的增幅，但是2018年则出现销量增幅小于单价增幅。

数据来源：wind

数据来源：wind、年报

销量增幅低于单价增幅意味着什么呢？

03

预收账款下降，存货周转天数上升

从预收账款看，经销商积极性似乎有所放缓。2015年至2017年，涪陵榨菜预收账款期末余额分别为0.63亿元、1.49亿元、2.38亿元。数据显示，预收账款呈现上涨趋势，或间接说明经销渠道商看好市场销量，销售采购的积极性高涨。但是2018年之后，预收款余额相比2017年同比下降34.87%，降低至1.55亿元。

数据来源：wind

截止2019年上半年报告期末，预收账款期末余额为1.1亿元，同比上年也出现下降。

数据来源：wind

再从存货看，2015年至2018年及2019年上半年，公司存货余额分别为1.75亿元、1.72亿元、2.48亿元、3.30亿元和3.93亿元。

2015年至2017年的存货余额虽然上涨，但是存货周转水平却不断提高，2015年至2017年存货周转天数分别为109.47天、102.94天和96.04天。但在2018年，公司的存货余额上涨，存货周转水平却出现降低，存货周转天数上涨至122.97天数，远低于2015年周转水平。

数据来源：wind

2019年上半年，涪陵榨菜的存货周转水平进一步下降，存货周转天数高达144.63天。

数据来源：wind

一边是经销商积极性降低，另一边是存货周转水平下降。因此，今年四月份开始公司放宽渠道政策，包括缩短经销商返利期限，降低考核难度，放宽赊销政策，以激发经销商积极性。2019年上半年应收账款为0.47亿元，比期初增长500.77%，为公司对部分客户采取滚动赊销政策所致。

公司表示，这是因为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，对部分市场部分客户采取滚动赊销政策所致，且所有赊销款不超过一年，年底收回。

其次，涪陵榨菜其预付款项为3.89亿元，较年初大增6464.16%，其原因主要为上半年预付的“乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地”土地购置款增加。同时，其投资活动产生的现金流量净额与现金及现金等价物净增加额均有大幅下跌，不过原因均为购买银行理财产品同比增加及支付"乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地"土地款所导致。

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中金、华创均下调其目标价，多只基金重仓

中金食品饮料吕若晨发布点评报告认为，业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高。因盈利预测调整下调目标价8.5％至30元。

据了解，报告期内，涪陵榨菜按照年初战略规划，围绕“适应变化，主动改变”的战略方针，面对宏观经济下行，顶住增长困难的巨大压力。主动求变，采取多方面措施化解政策、市场和原料风险，稳中求进，紧抓消费升级机遇，保持业务持续稳定发展。报告期内，公司实现营业收入108,595.21万元，净利润31,482.28万元。

华创证券食饮团队则表示，公司作为细分行业龙头，产品提价及高净利率体现强定价权，未来有望凭借品类扩张及渠道持续下沉继续提升份额，盈利能力保持较高水平。由于渠道调整尚需时间，下调公司19-21年 EPS 预测至0.92/1.07/1.23元（原EPS为1.02/1.24/1.47元），对应 PE为30/26/23倍，给予20年30倍 PE，下调目标价至32.1元，下调评级至“推荐”。

截至2019年上半年末，涪陵榨菜的股东榜中，社保基金406组合持有3016万股，社保基金117组合持有1130万股，社保基金105组合持有546万股。中央汇金持有810万股，南方中证500ETF持有662万股，汇添富成长焦点混合持有600万股。从机构投资者持股数量看，南方基金持股最多，达1107万股，汇添富基金次之，持有673万股。

来源：新浪财经、腾讯财经、证券时报、每日经济新闻

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